来源： 国海证券 2013-09-11
事件:
本周调查及目标更新:阳普医疗 中恒集团 康源药业深度报告
评论:
1.阳普医疗:2014年新业务 年增长(增持)有望加速
真空采血管业务:省内增速明显放缓，未来增速相对缓慢
上半年第三代真空采血管销量为8138 万元增速仅为8%，主要原因是省内业务增速明显下降(销售占总额的38%)，上半年仅增长6.82%。广东省真空采血管主要直销三甲医院，三甲医院增速相对缓慢。真空采血管行业的现状是三级医院增长缓慢，二级医院增长快。然而，该公司在过去几年放弃了加快基层市场布局，因此其增长率低于行业增长率。
公司之所以放弃基层市场，是因为真空采血管作为医院的成本，比三甲医院更注重成本。因此，劣质产品依靠低价抢占基层市场，公司不愿牺牲自身质量与杂牌企业竞争。未来如果行业政策不严格，杂牌企业不易清理，公司真空采血管业务无法加快。我们预计未来真空采血管业务将保持约10%的低速增长。
采血针业务:自产采血针项目已试运行，预计明年大规模生产
公司上半年采血针销售额为972 增长率为11.2%的万元。公司采血针一直由外部厂家供应，毛利率低，只有16%左右，收入规模小。目前，公司生产的真空采血针在小批量试生产中持续2次 目前在医院客户中试用，今年年底可以得到医院客户的反馈，反馈好的话可以开始大规模生产。真空采血针的设计产能为2 预计未来将贡献超过1亿支 亿的收入。未来量产后，真空采血针增速有望达到50%，毛利率也有望提高到40%以上。
代理维润赛润诊断试剂盒:正在申请国内注册证，明年增速有望加快
公司代表的魏润赛润诊断试剂盒是ELISA 经典免疫诊断试剂盒包含766 个品种。目前国内注册证有16个品种 目前的主要工作是拿到注册证，预计注册证拿到后产品增速会加快。
杭州龙鑫
杭州龙鑫的主营业务集中在尿液和尿沉渣分析领域。目前，全自动尿沉渣分析仪主要生产和销售。国内产品注册证已取得全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸、耗材三大业务，目前已销售。公司目前的主要工作是整合龙鑫。龙鑫的增速预计明年会加快。
盈利预测
由于公司业务处于起步阶段，成本投资较大，公司上半年成本率迅速上升，但我们认为公司度过了最糟糕的时期，预计2014年 随着各项业务销售规模的逐步增加，成本率将逐渐下降，公司业绩增长预计将加快。预计2013-2015 年EPS0.34/0.46/0.60对应pe 41/31/23，未来很多新业务(包括智能采血系统、全自动真空脱帽机、尿检系统、静脉留置针等)将逐步启动。)，明年增速有望加快，“增持”评级将首次覆盖。
风险提示：新业务发展低于预期。
二、中恒集团:近期回调幅度较大，基本面无变化，未来有很多看点，保持买入(买入)
在过去的一个月里，该公司的股票下跌了10%以上。我们的观点如下：
1. 公司基本面没有不利变化。交货正常，经销商仍然积极拿货。预计下半年主营业务略好于上半年，全年主营业务EPS0.62 的预期。
2. 通过仔细分析血栓形成的净利润，我们可以看到单个净利率呈逐渐提高的趋势，这反映了公司对经销商游戏能力的提高。我们认为，随着公司对经销商发言权的提高，净利率水平可能会继续略有提高。
3. 着眼2014 2000年，公司有外延并购表、三七原材料价格下跌等积极因素，利润弹性大。我们维持计2013-2015 年利润预测为0.65 元/0.87 元/1.15 元，对应PE22 倍/17 倍/13 倍。增长确定，估值便宜， 保持“买入”评级。
三、康源药业:重磅品种注定成为一线制药企业(增持)
本周，我们发布了康源药业深度报告。我们认为:
目前，公司能否通过增发仍存在不确定性，因此短期股价仍受到抑制。但从公司基本面的变化来看，其营销体系确实发生了变化，增强了公司的核心竞争力。该公司拥有优秀的产品线，这使得目前的股价有相当强的安全边际。与一线制药企业的市值相比，该股仍有很大的空间。股票的上涨空间远远大于下跌空间，建议长期投资者建立股票头寸。
投资要点:
下半场刚刚开始 市场认为清热解毒市场空间有限，对该品种能否保持高增长存在差异。但我们认为，清热解毒市场未来的增长逻辑在于安全性好、价格高的品种安全性差、价格低的品种和中药抗生素的替代。热毒宁的突出优势在于安全性好、品种独家、价格体系好，未来将受益于这一替代过程。随着医院热毒宁渗透率的提高和渠道下沉战略，热毒宁将至少获得2个 倍增长空间。
银杏内酯注射液在安全性方面取得革命性突破，预计将超过10个 销售额1亿元的重磅品种 由于成分不明确，中药注射剂的安全性一直是关键问题，这是产品是否具有竞争力的核心因素之一。康源药业批准的银杏内酯注射液由银杏内酯A注射、B 银杏内酯A等成分的原料、B 等内酯成分高达95%。与银杏制剂、丹参制剂、三七制剂相比，我们发现银杏内酯注射液在安全性上有了革命性的进步。银杏内酯注射液处于心脑血管药物快速增长的行业。一方面，它可以享受未来行业的繁荣，另一方面，它也可以取代竞争产品，快速成交量可以预期。
口服制剂稳步增长 妇科线：桂枝茯苓胶囊 散结镇痛占妇科疾病门诊数量的70%以上。公司依靠桂枝茯苓胶囊覆盖所有妇科领域。同时，散结镇痛重点推广子宫内膜异位症，形成良好的终端互补模式。骨科线:公司在骨科领域拥有腰痹通胶囊、抗骨增生胶囊、复方南星止痛膏3 随着营销的改善，二线品种有望在未来保持稳定增长。心脑血管领域：银杏内酯和龙血通络胶囊今年上市。再加上现有的天舒胶囊，公司心脑血管产品逐渐成熟，销售协同效应逐渐显现。
改善公司营销实力，帮助企业快速成长 公司一直处于研发强劲、销售薄弱的局面。近年来，公司一直处于试错纠正的过程中。销售问题的重点体现在：1。长期不注意评估终端的消化，导致渠道压力严重。2.基层分销线在销售规模不大的情况下进行分线销售，使销售力量分散，人员无法下沉到基层终端。经过近几年的调整，公司逐步梳理出销售体系，随着营销实力的增强，公司未来的高增长也得到了保障。
利润预测和投资评级 预计2012-2014 公司属于母公司，净利润为3.09 亿,4.37 亿,5.87 每股收益0.74亿元 元,1.05 元,1.41 元,同比增长29%，42%，34%。对应9 月6 日动态市盈率为36 倍,25 倍,19 倍。对应9 月6 日动态市盈率为36 倍,25 倍,19 倍。第一次覆盖，给予“增持”评级。
市场的担忧 目前，中国证监会固定增长计划存在较大差异。市场担心，如果固定增长计划失败，公司管理层的利益与流通股东的利益不一致，导致公司业绩达不到预期。我们认为，从长远来看，公司优秀的产品线是稀缺资源，逐步完善的营销体系确实提高了公司的核心竞争力，注定要成为一线制药企业。比较公司和一线中药企业， 其市值相对较小，我们认为该股具有长期投资价值。建议长期资金建立股票头寸。
风险提示：国家发展和改革委员会无法通过中成药降价和固定增长计划。
